雅芳缘何不再是买家眼里的香饽饽
今年早些时候，雅芳这家化妆品巨头曾经收到了不少公司的收购要约。不过如今，看到公司的资产负债表，即便是私人股本买家，恐怕也要望而却步了。再加上新的CEO刚刚上任不久，重振公司的计划还没有完全展开，自然不甘心把公司拱手让人。有鉴于此，雅芳在资本市场上的吸引力已经大不如前。
今年四月，雅芳(Avon)曾是炙手可热的收购对象。
当时，德国Joh. A. Benckiser股份有限公司主要持有的香水集团科蒂(Coty)曾经主动开价100亿美元，希望收购这家化妆品公司。《财富》杂志(Fortune)还报道，Richmont Holdings投资公司也加入了收购该公司的行列。【请参见新闻《雅芳：一个美容帝国的兴衰》。(Avon: The rise and fall of a beauty icon)】当时，《财富》杂志曾经撰文分析了雅芳为何一开始就成为抢手的收购对象：长期担任雅芳首席执行官的钟彬娴管理不善、决策失误，同时，核心客户也在逐渐流失。雅芳的股价在钟彬娴的任期内曾于2004年最高达到46美元，而在科蒂出价收购前，股价已经跌至19美元左右。
如今，大约七个月过去了，雅芳的股价依旧一路下跌，如今徘徊在14美元上下。11月1日公司发表的财报显示，今年第三季度的利润同比下降了81%。
除去财报惨淡之外，公司与所有新买家的洽谈也至少暂时搁浅。表面上看，雅芳可能甚至会接到一些不受欢迎的报价，不过此时进行私人股本交易的可能性不大。
雅芳的情况发生了很大的改变，其中最大的变化是钟彬娴不再负责管理公司。一年前，公司发布财务和运营审查时，她依然担任首席执行官。在她的管理之下，雅芳经历了两次失败的高层改组。分析人士曾猜测，在公众视线之外进行一次彻底洗牌，也许能让公司的运营更加顺利。
不过分析师们现在表示，公众的关注无碍四月新上任的执行官谢莉·麦科伊做出艰难的决策。
晨星公司(Morning Star)的分析师艾林·拉什说：“他们给人的感觉像是所有的选择都已经摆在了桌面上，其中甚至包括退出一部分市场，进行新一轮裁员，或者削减股息。”
麦科伊在公司最近的收益电话会议上承认，公司还有很长的路要走。她告诉分析师：“我理解，你们想知道我带来了什么灵丹妙药，或者说有什么快速解决问题的方案，不过我们的业务很复杂。”她还说：“雅芳面临的挑战不是一夜之间出现的，而是日积月累形成的，所以我们也需要一些时间来解决它们。”
雅芳依然在接受《反海外腐败法》(Foreign Corrupt Practices Act)的调查。这项调查不仅让他们付出了高额的代价，还失去了许多潜在客户。检察官们一直在调查雅芳的高管们是否接受了来自海外市场的贿赂。面对质询和审查，公司已经花费了几亿美元支付法律费用和专家费用——这还不包括任何判决结果将导致的支出。伦敦大西洋证券公司(Atlantic Equities)的分析师维多利亚·科林称，雅芳的反腐败调查“可能会让它变成烫手的山芋”。
历史情况也显示，雅芳对收购不感兴趣。公司董事会拒绝了科蒂按每股23.25美元出价的100亿美元收购要约，并很快从强生公司(Johnson & Johnson)挖到经验丰富的麦科伊就任首席执行官。【雅芳称会考虑科蒂在伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的支持下提出的更为优厚的报价，不过科蒂随后撤回了收购要约。】
短短半年的时间，董事会的观念可能不至于转变到想要去接受收购——尤其是新一届首席执行官上任不久，还没来得及彻底实施重整计划。没有董事会的首肯，这类收购也就不会发生。
以消费者为导向的私人股本公司旧金山股本合伙人(San Francisco Equity Partners)的任事股东斯科特·波特说：“在这样的情况下，私人股本也不会进行恶意收购。”
私人股本交易最大的障碍是雅芳的现金流问题和高资产负债率。
雅芳的运转资金在第三季度减少了2,700万美元，降至2.2亿美元。尽管首席财务官金伯利·罗斯说公司将积极减少开支，雅芳依然决心在商业上再次投资。尽管这些举措很有必要，但是无法缓解现金流的压力。
晨星公司的拉什为了衡量雅芳的杠杆率，查看了雅芳的债务与税息折旧及摊销前利润之比，这一比率在过去五年的平均值为2.0。晨星预计在接下来的五年中，这一比率将会升至平均3.2。她指出，该比率已经远远超出其他化妆品公司，例如欧莱雅(L'Oreal)(比率分别为0.8和0.2)和雅诗兰黛(Estee Lauder)(比率分别为1.1和0.5)。
拉什在一份电子邮件中写道：“雅芳债台高筑。部分原因在于，公司的资本支出和股息支出要高于其产生的营运现金流。我们认为，雅芳面临的高负债率会让想要收购该公司的私人股本望而却步。”想要增加杠杆率，私人股本公司将会举步维艰。
旧金山股本合伙人的波特说：“我长期关注各种事物的发展，借此促进增长。一般情况下，债务是发展的大敌。”