爱迪尔珠宝IPO全家齐上阵类似“传销” 经营和产品问题多

　　中国证监会公布了最新IPO预披露名单，其中爱迪尔珠宝拟深交所上市，本次发行不超过2500万股，发行后总股本不超过10000万股，保荐机构为 海通证券股份有限公司。募集资金将用于爱迪尔珠宝生产扩建项目、爱迪尔珠宝营销服务中心建设项目、补充与主营业务相关的营运资金。

　　爱迪尔珠宝股份有限公司，从事钻石等珠宝饰品的研发，生产，销售服务。爱迪尔珠宝股份有限公司始于 2002年4月正式运营，全面展开“IDEAL/爱迪尔珠宝”品牌的塑造。 2006年9月，公司旗下的IDEAL品牌荣膺亚洲500最具价值品牌。2008年1月，爱迪尔珠宝网上商城正式上线。

　　亲朋好友一个也不能少 IPO全家齐上阵

　　

　　发行人的股权结构图

　　

　　本次发行前，股东间的关联关系及持股比例

　　

　　本次发行前，公司前十名股东持股情况

　　

　　持有发行人 5%以上股份主要股东

　　

　　发行前后发行人股本结构

　　爱迪尔珠宝刚成立时还是一个十几个人的小作坊，正是靠加盟的模式迅速起家。爱迪尔珠宝董事长苏日明如何解决资金难题?除了加盟模式这个法宝以外，还有稀释股权。2001年8月，爱迪尔珠宝成立，由苏永明、狄爱玲共同出资，各自出资150万元，出资比例各为50%。值得注意的是，公司创始人是苏永明，而公司现在董事长、法定代表人是苏日明。

　　然而，爱迪尔珠宝董事长苏日明的众多亲戚也在股东名单之列。狄爱玲与苏日明为夫妻关系;苏锦柱为苏日明的姐夫;苏秀清、苏翠清、苏智明、苏永明、苏彩清与苏日明为兄弟姐妹关系。

　　

　　公司股本结构变化图

　　

　　前十名自然人股东及其在发行人处任职情况

　　

　　本次募集资金运用

　　招股书显示，苏日明亲戚合计持股641.5万股，持股比例8.55%，入股时间为2005年4月，2007年先后进行了两次增资。有意思的是，2005年4月，苏日明入股后变成了第一大股东，出资比例为41.61%。

　　苏氏兄弟早在2009年年初，就为爱迪尔冲刺IPO积极筹备，但2013年爱迪尔钻石镶嵌饰品毛利率依然不到23%。业内人士分析，产品毛利率相差甚远，除了设计、概念的因素影响外，加盟店整体毛利不高也是主要原因。

　　尽管外界对加盟模式质疑不断，苏日明、苏永明兄弟依然对外表示有意识地减少自营网点铺设，IPO募集的资金也主要用于加盟商的项目建设。

　　

　　董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬情况

　　值得一提的是，2013年董事长苏日明领得35万薪酬，四位核心技术人员刘丽贤、秦妮领薪10万、温爱钧薪酬6.7万，陈良德薪酬6.8万。

　　经营和产品问题多 未来增长性有疑问

　　经营模式风险多 类似“传销”

　　

　　董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬情况

　　

　　报告期公司营业收入的构成

　　

　　报告期内，部分同行业可比公司自营收入比例情况

　　

　　报告期内，发行人存货余额、存货占比及可比上市公司相关存货指标

　　

　　报告期内，公司按珠宝首饰产品销售模式分毛利率情况

　　

　　报告期内，公司存货余额增长率、营业收入、营业成本增长率匹配关系

　　

　　报告期内，公司加盟店变动情况

　　

　　报告期内，退货情况均由撤店原因导致

　　

　　报告期内，珠宝首饰行业可比上市公司销售收入增长情况

　　

　　报告期内加盟商销售情况

　　

　　报告期主要产品的产量、销量

　　

　　应收账款周转次数

　　深圳爱迪尔珠宝公司募集资金将用于爱迪尔珠宝生产扩建项目、爱迪尔珠宝营销服务中心建设项目、补充与主营业务相关的营运资金。

　　爱迪尔珠宝是以经营钻石镶嵌饰品为主的珠宝公司，以首饰产品设计生产加工、品牌连锁为一体的珠宝企业，采用加盟和非加盟相结合的业务模式。

　　值得注意的是，爱迪尔公司拥有350家加盟店，而自营实体店却只有2家，远低于业内上市的同类珠宝企业。

　　另外，爱迪尔财报显示，2011至2013年自营的销售占比仅分别为2.47%、2.54%和1.99%。两家自营店2013年的净利润仅有31.23万元。

　　查询招股书不难发现，爱迪尔自营实体店仅有2家，其他350家门店均为加盟店，覆盖全国258个城市。尽管爱迪尔珠宝的总部在深圳，但是除了办公区可见展厅，其他地方很难再寻到踪迹。根据招股书披露的加盟店地理位置不难分析，爱迪尔珠宝的主要市场集中在二三线城市。

　　那么，爱迪尔珠宝的核心竞争力是什么?其招股书显示，2011至2013年自营的销售占比依次为2.43%、2.51%、1.97%，而两家自营店的净利润仅有几十万元。爱迪尔珠宝加盟销售是主要收入来源，2011年至2013年加盟销售占比依次为68.38%、67.03%和65.68%。

　　

　　中国2005-2012年珠宝玉石首饰行业规模及增长情况

　　但其他珠宝公司则是以自营销售为主要收入来源，谢瑞麟截至2011年末在中国内地的门店177家，周大福截至2013年3月底共有1836个零售店，周生生截至2012年末在中国内地有274家门店，而六福珠宝截至2013年3月在中国内地自营78家、品牌连锁店944家。

　　对比不难发现，爱迪尔珠宝的核心竞争力是加盟销售，而非自营销售。

　　

　　发行人员工情况

　　

　　加盟店撤店具体原因及数量情况

　　爱迪尔加盟费最高的只有6万，低的有2万。2013年公司加盟费收入为830万元，占当期毛利的4.2%。

　　值得注意的是，加盟营销模式并不被业内主流珠宝上市公司所看好，潮宏基(002345,股吧)、周大福、六福珠宝的自营收入比例分别为90.87%、87.59%和73.96%。

　　

　　报告期内主要产品销售收入

　　爱迪尔对外解释称，开设自营店需要较高资本性投入、扩张速度较慢;加盟模式在低成本投入的前提下，保证了网点的迅速扩张，有利于树立品牌效应。

　　存在加盟商换货风险

　　

　　流动比率

　　

　　速动比率

　　

　　发行人存货周转率分析

　　申报稿显示，基于行业惯例，发行人允许加盟商在一定期限与比例内对购进货品进行调换，同时要求加盟商换货时货品价值按原来货品进货时的价值进行等价交换。发行人产品款式新颖，品牌知名度和认可度较高，同时公司指导各加盟商根据当地消费水平、消费偏好等合理选购，以保障采购货品适销对路。此外，各加盟商终端毛利率较高，而其店面货品展示对珠宝首饰体验式营销相当重要，换货会带来较高的时间及机会成本，除非长期滞销否则加盟商一般不会选择换货，因此报告期内加盟商换货比例较低。

　　但若未来公司产品款式不符市场偏好，同时钻石镶嵌饰品价格出现持续下跌的情形，公司将面临较大的换货风险。

　　加盟模式下存在品牌维护风险

　　

　　经销商和加盟商新增及退出情况1

　　

　　经销商和加盟商新增及退出情况2

　　申报稿显示，公司主要采用品牌加盟的模式实现公司发展壮大。品牌加盟有利于充分利用外部加盟商的资金和当地加盟商的区域零售经验，从而实现公司品牌和规模的快速扩张，实现爱迪尔珠宝品牌从珠三角快速走向全国。截至2013年12月31日，公司已拥有加盟店350家，覆盖全国258个城市。公司制定了严格的加盟商管理制度，建立了完善的加盟商甄选和培训机制，对不服从公司管理或未达到公司相关要求的加盟商实行淘汰制，通过对其进行科学、完善、细致、周密的管理，使公司在大力发展加盟商时充分利用加盟经营的优势，努力打造爱迪尔卓越的品牌战略;公司在发展加盟商经营过程中没有出现严重影响公司品牌的事件。

　　

　　珠宝首饰销售收入按销售模式分析

　　

　　珠宝首饰销售收入分析

　　

　　主营业务收入按地区划分

　　但由于加盟商不在公司的直接控制之下，人力、资金、货物均独立于公司运行，仍可能存在少部分加盟商出于自身利益的考虑，违反公司加盟商管理制度，从而使公司的整体形象和品牌受到一定程度损害的情况，有可能对公司后续经营与发展造成一定的负面影响。

　　产品不合格屡上黑榜 IPO前景待考证

　　

　　公司的产品屡次被检查出不合格，并遭到行政处罚。外界纷纷担忧，频发的产品质量问题为公司上市埋下隐患。

　　日前，金华市工商局江南分局及其城南工商所联合对辖区内的黄金珠宝饰品店进行抽检，其中60%的抽检样品不合格。这其中，深圳爱迪尔因存在无警示标识问题上了“黑榜”。

　　而这已经不是爱迪尔首次出现这个问题。早前，中国质量新闻网发布贵州省工商行政管理局对流通领域贵金属饰品产品的定向监测结果，发现部分产品不合格。其中，深圳市爱迪尔珠宝有限公司的爱迪尔牌贵金属饰品(Au750手镯)标签、印记不合格。

　　另外，据中国质检网报道，甘肃省质量技术监督局2013年11月份通报珠宝玉石贵金属产品质量监督检查结果，爱迪尔也上了“黑榜”。

　　爱迪尔珠宝IPO风险提示

　　1、存在工艺技术被抄袭的风险

　　申报稿显示，珠宝首饰融艺术、时尚、文化及技术于一体，其技术特点体现于产品设计及工艺制造水平。公司的自主设计成果均向国家知识产权局申请了专利保护，并不断研发各种特有的加工工艺，提升核心竞争力。但珠宝行业商家众多，竞争激烈，可能存在公司产品设计和工艺技术为其他厂商恶意模仿或抄袭的风险。且珠宝首饰同质化特征较为明显，不同品牌之间产品替代性较强，由此可能引发行业价格竞争，制约公司规模扩张和品牌提升，甚至危及公司乃至行业整体利润率。

　　2、存在市场增长放缓风险

　　申报稿显示，珠宝首饰作为可选择性消费，其对市场需求、经济前景展望和消费者偏好尤其敏感。我国珠宝玉石首饰行业2008年—2012年销售总额分别为1,800亿元、2,200亿元、2,500亿元、3,800亿元和4,000亿元，成为全球珠宝玉石首饰行业增长最为明显的国家，已成为仅次于美国的世界第二大珠宝首饰市场。但由于国民经济增速下滑，市场观望情绪有所上升，珠宝玉石首饰消费增长亦有所放缓。公司收入增长速度亦有所下降，若未来经济形势依然严峻，市场消费需求有所改变，将对公司经营状况带来重大不利影响。

　　3、存在市场竞争风险

　　申报稿显示，以外资和港资品牌珠宝商为代表的知名品牌珠宝商在一线城市树立起良好的品牌形象后开始向二三线城市拓展,而以公司为代表的一批国内品牌在加快二三线城市开店布局、发掘二三线城市消费潜力、快速扩大市场份额、提高品牌的市场知名度的同时，开始为进入一线城市打好基础。珠宝首饰行业市场呈现出不同品牌在不同区域互相渗透的竞争格局，目前市场集中度不高。虽然公司坚持以品牌建设为中心，通过一系列的产品设计创新、管理创新、品牌建设创新等创新活动，经营业绩呈现快速增长的良好势态，在珠宝首饰行业树立了较好的口碑;但与周大福、周生生、谢瑞麟等港资品牌竞争对手相比，如果公司不能通过各种方式不断提高竞争力，在短期内做强做大，进一步巩固和扩大竞争优势，有可能在竞争中处于不利地位。

　　4、存在计提存货跌价准备风险

　　申报稿显示，报告期内，公司存货金额较大，存货占比较高，截至2013年12月31日，公司存货(合并口径)账面价值为25,539.10万元，占流动资产的比例为40.17%，占总资产的比例为37.87%。公司存货金额较大，主要由公司所处珠宝首饰的行业特征和公司经营现状所决定：①珠宝首饰行业的产品具有款式多样化和单位价值较高的特点，公司为满足不同客户和消费者的不同需求，需要进行较大量的备货，导致存货金额较大;②报告期内公司加盟店数量不断增加，加盟商和经销商采购的金额持续上升，导致公司备货数量相应大幅增加。对此，公司通过不断对市场需求的挖掘、并大力打造自己的设计团队来提升珠宝首饰的时尚款式设计能力，使其更加符合市场消费者的需求，从源头上降低公司产品滞销和积压的可能性。但未来若钻石及贵金属价格持续下跌，则存在需计提存货跌价准备的风险，从而可能会对公司业绩产生不利影响。

　　5、实际控制人控制风险

　　公司实际控制人为苏日明、狄爱玲夫妇，其中苏日明为发行人第一大股东，持股比例为 34.65%;其妻子狄爱玲持股比例为 6.80%，合计持股 41.45%。本次发行后，发行人实际控制人表决权仍能对公司股东大会决议产生重大影响。尽管公司制定了《公司章程》、《关联交易管理制度》等规章，建立了关联股东和关联董事的回避表决及《独立董事工作制度》等一系列制度，进一步规范了公司法人治理。但仍不能排除公司控股股东、实际控制人及其近亲属可能会通过其所控制的股份，共同行使表决权，对公司发展战略、生产经营决策、人事安排、关联交易和利润分配等重大事宜实施重大影响，从而有可能损害其他中小股东的利益，公司管理上仍面临实际控制人控制的风险。

　　6、募集资金投资项目的风险

　　公司本次发行募集资金将用于“爱迪尔珠宝营销服务中心建设项目”、“爱迪尔珠宝生产扩建项目” 、“补充与主业相关的营运资金项目”，投资总额为35,999.62万元，项目建成后，年新增销售收入和年新增利润总额将大幅增加。虽然公司对此次投资项目经过了慎重的可行性研究论证，但不排除由于市场环境的变化，使募集资金投资项目的实际效益与可行性研究报告存在一定的差异。