美罗药业经营性拐点已到，制剂出口开创未来

　　美罗药业[12.00 1.87% 股吧]发布年报，2010 年实现营业收入103，383 万元，同比下降22.67%;归属上市公司股东的净利润1，380 万元，同比下降3.51%;扣除非经常性损益后的净利润为-3，644 万元，同比下降386.38%;每股收益0.04 元。

　　点评：

　　1、报告期间，公司实现营业收入10.3 亿元，同比下降22.67%，其中医药工业的销售收入为1.86亿元，同比下降80.13%;医药商业的销售收入为10.13 亿元，同比下降16.52%。2010 年公司自9 月份才开始恢复生产经营，之前一直因产地搬迁而处于停产状态，因此工业销售收入大幅下滑。商业因出售资产导致并表范围减小而收入下降。预计今年公司医药工业将进入正常的运营轨道。

　　2、由于公司去年大部分时间处于停产状态，因此毛利率和期间费用率等数据均失去可比意义，主业贡献的利润也大幅下滑。不过，报告期间公司将旗下的全资子公司国药控股[27.40 -1.62%]美罗(大连)有限公司70%的股权转让给了国药控股(转让价格5，450 万元)，子公司大连美罗大药房连锁有限公司60.3%的股权转让给了辽宁国大一致药店连锁有限公司(转让价格为150.75 万元)，这两项为公司共贡献了5，085 万元的投资收益。此外，公司因产地整体搬迁，共获得政府返还的土地补偿金7.26 亿元，其中2011 年3 月24 日已到账2 亿元。该笔资金的到位，有助于公司降低负债，减少财务费用，其仿制药国际化的战略也将得到充足的资金支持。

　　3、毫无疑问，2010 年是公司经营上的最低点，随着公司开展正常的经营和生产，公司的业绩将逐步走出低谷，迎来长期向上的转折点。报告期间，公司于2010 年11 月进行了澳大利亚TGA 认证。我们认为近期有望宣布认证结果，其通过的可能性很大(公司过去一直通过TGA 认证，并且有产品代工出口)。

　　公司加大仿制药国际化的研发力度，依靠自主的研发团队完成了一个缓控释制剂的研制，并且成功申报ANDA，力争成为首仿产品，与美国著名的仿制药公司开展合作。公司后续将聚焦美国与欧盟等规范市场，申请美国FDA 的GMP 认证。在产品选择上，紧盯市场份额前50 名、专利即将到期的药品，实施仿制，争取进入美国等规范市场。制剂认证、申报ANDA 和与国外诸多著名医药公司开展合作，表明公司的仿制药国际化进程全面推进，而且不再是低端的制剂代工，而是自主研发开发高附加值品种，与国外公司合作共赢的模式。

　　我们预估公司2011-2013 年EPS 分别是0.28、0.57 和0.91 元。公司未来如果通过FDA 的GMP 认证，出口制剂规模将放大，业绩有望大幅增长。我们维持“推荐”评级。(兴业证券[18.43 -2.12% 股吧]研发中心)